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四、计算题 1.a公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2006年的有关资料如下： （1）销售收入1000万元，销售成本率为60％，销售、管理费用占销售收入的15％，折旧与摊销占销售收入的5％，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元（估计不具有可持续性）。资产减值损失为14万元，公允价值变动损益为2万元，营业外收支净额为5万元。 （2）经营现金为40万元，经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元。 （3）甲公司的平均所得税率为20％，加权平均资本成本为10％，可以长期保持不变。 要求： （1）预计2007年的税后经营利润比2006年增长10％，计算2007年的税后经营利润； （2）预计2007年的经营营运资本比2006年增加8％，计算2007年的经营营运资本增加数额； （3）预计2007年的净经营长期资产比2006年增加5％，计算2007年的净经营长期资产增加数额； （4）预计2007年的经营现金毛流量、经营现金净流量和实体现金流量； （5）假设从2008年开始，预计实体现金流量每年增长10％，从2010年开始，实体现金流量增长率稳定在5％，不查系数表，计算甲公司在2007年初的实体价值。 正确答案：（1）进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2007年的税后经营利润＝1000×（1－60％－15％－5％）×（1－20％）×（1＋10％）＝176（万元） （2）2007年的经营营运资本增加数额＝（40＋200－80）×8％＝12.8（万元） （3）2007年的净经营长期资产增加数额＝（400－120）×5％＝14（万元） （4）2007年的经营现金毛流量＝176＋50＝226（万元） 2007年的经营现金净流量＝226－12.8＝213.2（万元） 2007年的实体现金流量＝213.2－14－50＝149.2（万元） （5）甲公司在2007年初的实体价值＝149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（1＋10％）×（p/s，10％，2）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（p/s，10％，3）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（1＋5％）/（10％－5％）×（p/s，10％，3） ＝149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（1＋5％）/（10％－5％）×（p/s，10％，1） ＝149.2×（p/s，10％，1）×21 ＝149.2/（1＋10％）×21 ＝2848.36（万元） 答案解析：（5）甲公司在2007年初的实体价值＝149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（1＋10％）×（p/s，10％，2）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（p/s，10％，3）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（1＋5％）/（10％－5％）×（p/s，10％，3）＝149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（p/s，10％，1）＋149.2×（1＋5％）/（10％－5％）×（p/s，10％，1）＝149.2×（p/s，10％，1）×21 ＝149.2/（1＋10％）×21＝2848.36（万元） 【该题针对“现金流量模型的应用”,“现金流量模型”知识点进行考核】 2.dx公司目前想对乙公司进行价值评估，2006年末的净经营资产为500万元，预计2007年乙公司的实体现金流量为100万元，经营现金净流量为160万元，长期资产净值增加额为120万元，折旧与摊销为20万元，经营营运资本增加50万元，利息费用为30万元，平均所得税率为20％。 要求：计算乙公司的下列指标： （1）预计2007年的资本支出、无息长期负债增加； （2）预计2007年的总投资、净投资、期末净经营资产、税后经营利润和税后利润； （3）假设2007年的债权人现金流量为40万元，股利分配为60万元，新借债务20万元，计算2007年的融资流量合计、债务净增加、偿还债务本金和股权资本发行额； （4）如果预计2007～2008年的股权资本成本为10％，2009～2010年的股权资本成本为11％，从2011年开始，股权资本成本变为12％，股权现金流量增长率2007～2009年为8％，从2010年开始股权现金流量增长率稳定为6％，计算2007～2010年的折现系数、股权现金流量和乙公司在2007年初的股权价值，如果目前的市价为1100万元，说明被市场高估了还是低估了。 正确答案：（1）2007年的资本支出＝经营现金净流量－实体现金流量＝160－100＝60（万元） 因为，资本支出＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加 所以，2007年的无息长期负债增加＝120＋20－60＝80（万元） （2）2007年的总投资＝经营营运资本增加＋资本支出＝50＋60＝110（万元） 2007年的净投资＝总投资－折旧与摊销＝110－20＝90（万元） 2007年末的净经营资产＝2007年初的净经营资产＋2007年的净投资＝500＋90＝590（万元） 2007年的税后经营利润＝实体现金流量＋净投资＝100＋90＝190（万元） 2007年的税后利润＝税后经营利润－税后利息费用＝190－30×（1－20％）＝166（万元） （3）2007年的融资流量合计＝2007年的实体现金流量＝100（万元） 债权人现金流量＝税后利息支出－债务净增加 因此，2007年债务净增加＝30×（1－20％）－40＝－16（万元） 由于，债务净增加＝新借债务－偿还债务本金 所以，偿还债务本金＝新借债务－债务净增加＝20－（－16）＝36（万元） 由于，股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量＝股权融资净流量＝股利分配－股权资本发行 所以，100－40＝60－股权资本发行 即：股权资本发行＝0 （4）2007年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091 2008年的折现系数＝0.9091/（1＋10％）＝0.8265 2009年的折现系数＝0.8265/（1＋11％）＝0.7446 2010年的折现系数＝0.7446/（1＋11％）＝0.6708 2007年的股权现金流量＝100－40＝60（万元） 2008年的股权现金流量＝60×（1＋8％）＝64.8（万元） 2009年的股权现金流量＝64.8×（1＋8％）＝69.98（万元） 2010年的股权现金流量＝69.98×（1＋6％）＝74.18（万元） 2011年的股权现金流量＝74.18×（1＋6％）＝78.63（万元） 乙公司在2007年初的股权价值 ＝60×0.9091＋64.8×0.8265＋69.98×0.7446＋74.18×0.6708＋78.63/（12％－6％）×0.6708 ＝54.546＋53.557＋52.107＋928.843 ＝1089.05（万元） 由于目前的市价1100万元高于股权价值1089.05万元，所以，被市场高估了。 3.b公司上年末经营资产为6000万元，经营负债为1000万元，预计未来四年投资资本增长率均为10％，从第五年开始，增长率稳定在6％。期初投资资本回报率在未来的四年为12％，从第五年开始变为8％，可以长期保持不变；加权平均资本成本前四年为9％，从第五年开始变为7％，可以长期保持不变；平均所得税率为30%。 要求： （1）计算并填写下表： 单位：万元 项目 基期 1 2 3 4 5 6 投资资本增长率 10% 10% 10% 10% 6% 6% 投资资本 净投资 期初投资资本回报率 12% 12% 12% 12% 8% 8% 税后经营利润 加权平均资本成本 9% 9% 9% 9% 7% 7% 折现系数 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 经济利润 经济利润增长率 实体现金流量 实体现金流量增长率 （2）按照经济利润模型计算目前的实体价值； （3）按照实体现金流量模型计算目前的实体价值。 正确答案：（1）单位：万元 项目 基期 1 2 3 4 5 6 投资资本增长率 10% 10% 10% 10% 6% 6% 投资资本 5000 5500 6050 6655 7320.5 7759.73 8225.31 净投资 500 550 605 665.5 439.23 465.58 期初投资资本回报率 12% 12% 12% 12% 8% 8% 税后经营利润 600 660 726 798.6 585.64 620.78 加权平均资本成本 9% 9% 9% 9% 7% 7% 折现系数 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6621 0.6188 经济利润 150 165 181.5 199.65 73.21 77.60 经济利润增长率 10% 10% 10% －63.33% 6% 实体现金流量 100 110 121 133.1 146.41 155.2 实体现金流量增长率 10% 10% 10% 10% 6% 提示： 1）投资资本＝经营资产－经营负债，由此可知，基期期末的投资资本＝6000－1000＝5000（万元） 2）净投资＝投资资本增加＝上期期末投资资本×本期投资资本增长率，例如：500＝5000×10％ 3）税后经营利润＝期初投资资本×期初投资资本回报率＝上期期末投资资本×本期期初投资资本回报率 例如：600＝5000×12％ 4）经济利润＝税后经营利润－期初投资资本×加权平均资本成本，例如：150＝600－5000×9％ 5）实体现金流量＝税后经营利润－净投资，例如：100＝600－500 6）折现系数＝上年的折现系数/（1＋本年的资本成本），例如：0.6621＝0.7084/（1＋7％） （2）按照经济利润模型计算目前的实体价值 ＝5000＋150×0.9174＋165×0.8417＋181.5×0.7722＋199.65×0.7084＋73.21×0.6621＋77.60/（7％－6％）×0.6621 ＝5000＋137.61＋138.88＋140.15＋141.43＋48.47＋5137.90 ＝10744.44（万元） （3）按照实体现金流量模型计算目前的实体价值 ＝100×0.9174＋110×0.8417＋121×0.7722＋133.1×0.7084＋146.41×0.6621＋155.2/（7％－6％）×0.6621 ＝91.74＋92.59＋93.44＋94.29＋96.94＋10275.79 ＝10744.79（万元） 【该题针对“现金流量模型的应用”知识点进行考核】 4.甲企业今年每股净利为0.5元/股，预期增长率为7.8%，每股净资产为1.2元/股，每股收入为2元/股，预期股东权益净利率为10.6%，预期销售净利率为3.4%。假设同类上市企业中与该企业类似的有5家，但它们与该企业之间尚存在某些不容忽视的重大差异，相关资料见下表： 企业 实际市盈率 预期增长率 实际市净率 预期股东权益净利率 实际收入乘数 预期销售净利率 a 10 5% 5 10% 2 3% b 10.5 6% 5.2 10% 2.4 3.2% c 12.5 8% 5.5 12% 3 3.5% d 13 8% 6 14% 5 4% e 14 9% 6.5 8% 6 4.5% 要求： （1）如果甲公司属于连续盈利，并且贝他值接近于1的企业，使用合适的修正平均法评估甲企业每股价值； （2）如果甲公司属于拥有大量资产、净资产为正值的企业，使用合适的股价平均法评估甲企业每股价值； （3）如果甲公司属于销售成本率趋同传统行业的企业，使用合适的修正平均法评估甲企业每股价值。（计算过程和结果均保留两位小数） 正确答案：（1）此时，应该采用修正平均市盈率法评估甲企业每股价值 可比企业平均市盈率＝（10＋10.5＋12.5＋13＋14）/5＝12 可比企业平均预期增长率＝（5%＋6%＋8%＋8%＋9%）/5＝7.2% 修正平均市盈率＝12/7.2＝1.67 甲企业每股价值＝1.67×7.8×0.5＝6.51（元/股） （2）此时，应该采用修正市净率模型 企业 实际市净率 预期股东权益净利率 修正市净率 甲企业预期股东权益净利率 甲企业每股净资产 甲企业每股价值（元） a 5 10% 0.5 10.6% 1.2 6.36 b 5.2 10% 0.52 10.6% 1.2 6.61 c 5.5 12% 0.46 10.6% 1.2 5.85 d 6 14% 0.43 10.6% 1.2 5.47 e 6.5 8% 0.81 10.6% 1.2 10.30 平均数 6.92 （3）此时，应该采用修正平均收入乘数法评估甲企业每股价值 可比企业平均收入乘数＝（2＋2.4＋3＋5＋6）/5＝3.68 可比企业平均预期销售净利率＝（3%＋3.2%＋3.5%＋4%＋4.5%）/5＝3.64% 修正平均收入乘数＝3.68/3.64＝1.01 甲企业每股价值＝1.01×3.4×2＝6.87（元/股）【该题针对“相对价值模型”知识点进行考核】 |
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