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三、判断题 1.财务风险是企业筹资决策的结果，表现在息税前利润率的变动上。（ ） 正确答案：错 答案解析：财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。（参见教材p243） 【该题针对“财务风险”知识点进行考核】 对 错 2.在债券平价发行的情况下，税后债务成本＝税前债务成本×（1-所得税税率）。（ ） 正确答案：错 答案解析：只有在平价发行、无手续费的情况下，税后债务成本＝税前债务成本×（1-所得税税率）。 【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】 对 错 3.用市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于筹措新资金。（ ） 正确答案：错 答案解析：用目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于筹措新资金。 【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】 对 错 4.风险溢价法下，留存收益成本＝无风险利率+风险溢价。（ ） 正确答案：错 答案解析：风险溢价法下，留存收益成本＝税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】 对 错 5.传统理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，当负债比率超过某一程度后，破产成本开始变得重要，边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构。（ ） 正确答案：错 答案解析：权衡理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，当负债比率超过某一程度后，破产成本开始变得重要，边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构。（参见教材253页。） 【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】 对 错 6.最佳资本结构下，企业的财务风险最小。（ ） 正确答案：错 答案解析：最佳资本结构下，企业的加权平均资本成本最低；债务资本比重最小的情况下，财务风险最小。 【该题针对“最佳资本结构”知识点进行考核】 对 错 四、计算题 1.abc公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下： （1）公司债券面值为100元，票面利率为8%，期限为10年，每年付息一次，到期还本，当前市价为90元；如果按公司债券当前市价发行同样的债券，发行成本为市价的4%； （2）公司当前每股市价为5元，筹资费率为3%，本年派发现金股利0.5元，预计每股收益增长率维持2%，并保持20%的股利支付率； （3）公司当前（本年）的资本结构为： 长期债券 400万元 普通股（400万股） 400万元 留存收益 384万元 （4）公司所得税率为40%。 要求： （1）计算债券的税后成本（提示：介于6%和7%之间）； （2）使用股利增长模型计算普通股成本和留存收益成本； （3）计算其加权平均资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数） 正确答案：（1）90×（1-4%）＝100×8%×（1-40%）×（p/a，k，10）＋100×（p/s，k，10） 86.4＝4.8×（p/a，k，10）＋100×（p/s，k，10） 因为4.8×（p/a，6%，10）＋100×（p/s，6%，10）＝4.8×7.3601＋100×0.5584＝91.17 4.8×（p/a，7%，10）＋100×（p/s，7%，10）＝4.8×7.0236＋100×0.5083＝84.54 所以：（k-6%）/（7%－6%）＝（86.4－91.17）/（84.54－91.17） 解得：债券的税后成本k＝6.72% （2）普通股成本=0.5×（1＋2%）/[5×（1－3%）]×100%＋2%＝12.52% 留存收益成本＝0.5×（1＋2%）/5×100%＋2%＝12.2% （3）明年每股收益=（0.5÷20%）×（1＋2%）=2.55（元/股） 净利润＝2.55×400＝1020（万元） 普通股每股股利＝2.55×0.2＝0.51（元） 普通股股利＝0.51×400＝204（万元） 留存收益增加＝净利润－全部股利＝1020－204＝816（万元） 留存收益总额=816＋384=1200（万元） 资本总额＝400＋400＋1200＝2000（万元） 加权平均成本 ＝400/2000×6.72%＋400/2000×12.52%＋1200/2000×12.2% ＝1.344%＋2.504%＋7.32% ＝11.17% 【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】 2.某公司2005年的有关资料如下： 税前利润1000万元，所得税率40%，预期普通股报酬率15%，总负债800万元，均为长期债券，平均利息率10%，税后资本成本为6%，普通股股数100万股。 最近支付的股利为1.2元/股，预计可以持续增长，增长率为5%，假定股票价格与其内在价值相等，长期债券的市场价值与其账面价值相等。 要求： （1）计算该公司每股盈余及股票价格； （2）计算该公司的加权平均资本成本（假设权益资本成本＝普通股成本）； （3）计算该公司的财务杠杆系数； （4）如果总杠杆系数为1.296，计算固定成本； （5）如果2006年息税前利润为1296万元，根据第（3）问的财务杠杆系数预测2006年每股收益。 正确答案：（1）每股盈余＝1000×（1－40%）/100＝6（元/股） 股票价格＝1.2×（1＋5%）/（15%－5%）＝12.6（元） （2）普通股市场价值＝100×12.6＝1260（万元） 根据“股票价格与其内在价值相等”可知，股东要求的必要报酬率＝预期普通股报酬率＝15% 即：普通股成本＝15%，权益资本成本＝15% 加权平均资本成本＝800/（800＋1260）×6%＋1260/（800＋1260）×15%＝11.50% （3）息税前利润＝1000＋800×10%＝1080（万元） 财务杠杆系数＝1080/1000＝1.08 （4）经营杠杆系数＝1.296÷1.08＝1.2 （1080＋固定成本）/1080＝1.2 固定成本＝216（万元） （5）息税前利润增长率＝（1296－1080）/1080×100%＝20% 每股收益增长率＝20%×1.08＝21.6% 2006年每股收益＝6×（1＋21.6%）＝7.30（元） 【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】 五、综合题 1.a公司是一家制造企业,现在正考虑投产一新产品,其有关资料如下: (1)a公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；权益资金1200万元，股数100万股，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为40%,固定付现成本为80万元，非付现成本为20万元。 (2)公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。 (3)旧设备当初购买成本40万，税法规定该类设备的折旧年限10年,残值率10%,已经使用5年,预计尚可使用年限5年,5年后的最终残值为0,设备当前变现价值为10万,已经商量好了一家买方。 (4)新设备买价为80万元，税法规定该类设备的折旧年限10年、残值率10%，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为5万元。 (5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加200万，假设变动成本率仍为40%，固定付现成本会增加16万元。 (6)生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的营运资金。 (7) 公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.5，其资产负债率为60%，目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为15%。 (8)公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择：按10％的利率发行债券(方案l)；按每股20元发行新股(方案2)。 （9）所得税率为30% 要求： （1）确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润； （2）确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润； （3）确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额； （4） 该公司以降低总杠杆系数,取得较高每股收益作为改进经营计划的标准,判断公司应采用何种筹资方式,说明原因； （5）若根据(4)所确定的筹资方式为新项目筹资,计算评价该项目使用的折现率(百分位取整)； （6）计算项目的净现值。 （p/a,i,5） （p/f,i,5） 10% 3.7908 0.6209 12% 3.6048 0.5674 正确答案： （1）增加新产品生产前的每年的息税前营业利润 1000－1000×40%－100＝500（万元） （2）确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润 新设备折旧＝80×（1－10%）/10＝7.2（万元） 新设备投产后的固定成本＝100+16+7.2＝123.2（万元） 1200－1200×40%－123.2＝596.8（万元） (3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额 [s×（1－40％）－123.2－800×10％]×（1－30％）/105＝[s×（1－40％）－123.2－800×10％－100×10％]×（1－30％）/100 s＝688.67（万元） （4） 项目 追加新产品前 追加新产品后（方案1） 追加新产品后（方案2） 每股收益 2.94 3.55 3.45 总杠杆 1.43 1.42 1.39 投产前的总杠杆系数＝(1000-1000×40%)/(1000-1000×40%-100-800×10%)＝1.43 投产前的每股收益＝[1000×（1－40％）－100－800×10％]×（1－30％）/100＝2.94（元/股） 投产后采用负债筹资的总杠杆系数＝(1200-1200×40%)/(1200-1200×40%-123.2-900×10%)＝1.42 投产后采用负债筹资的每股收益＝[1200×（1－40％）－123.2－800×10％－100×10％]×（1－30％）/100＝3.55（元/股） 投产后采用股票筹资的总杠杆系数＝(1200-1200×40%)/(1200-1200×40%-123.2-800×10%)＝1.39 投产后采用股票筹资的每股收益＝[1200×（1－40％）－123.2－800×10％]×（1－30％）/105＝3.45（元/股） 两种方案均比原有的总杠杆系数降低了,且采用负债筹资可以使公司的每股收益较高,所以应采用方案1。 (5) 负债的资本成本＝10%×（1－30%）＝7% 类比上市公司的产权比率＝60%/（1－60%）＝1.5 类比上市公司的β资产＝β权益/[1+（1－30%）×产权比率]＝1.5/[1+0.7×1.5]＝0.73 a公司追加筹资后的产权比率＝900/1200＝0.75 a公司新的β权益＝β资产×[1+（1－30%）×0.75]＝0.73×1.525＝1.11 股票的资本成本＝5%+1.11×（15%－5%）＝16.1% 加权平均资本成本＝7%×900/2100+16.1%×1200/2100＝3%+9.2%≈12% （6）计算项目的净现值； 旧设备的折旧＝[40×(1－10%)/10]＝3.6（万元） 旧设备的账面净值＝40－3.6×5＝22（万元） 新设备第5年末的账面净值＝80－5×7.2＝44（万元） 项目 金额 年限 新设备投资 －80 0 垫支营运资金 －20 0 丧失的旧设备变现价值 －10 0 丧失的旧设备变现损失抵税 －12×30%＝-3.6 0 税后收入 200×（1－30%）＝140 税后付现成本 －（200×40%+16）×（1－30%）＝－67.2 折旧抵税 （7.2+3.6）×30%＝3.24 营业现金流量 76.04 1～5 回收营运资金 20 5 回收残值 5 5 残值净损失抵税 （44-5）×30%+4×30%＝12.9 5 净现值＝-80-20-10-3.6+76.04×(p/a,12%,5)+(20+5+12.9) ×(p/s,12%,5) ＝-113.6+76.04×3.6048+37.9×0.5674＝182.01(万元) 【该题针对“个别资本成本”,“财务杠杆系数”知识点进行考核】   |
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