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五、 综合题（本类试题有2小题， 第1小题15分，第2小题10分。要求计算的题目必须有计算步骤，计算结构除特殊要求外保留2位小数，要求【解析】、分析和说明理由的题目必须配以文字说明） 1． 某公司有关资料如下： （1）2006年销售收入8000万元，变动成本率65%，含折旧摊销在内的固定成本为1200万元；所得税率为30%； （2）公司所有者权益为3000万元，全部为普通股股本，普通股300万股，市价10元；负债率40%，全部为长期债务，利率为8%,各种筹资费用忽略不计； （3）根据分析，该公司股票β系数1.6,短期国债收益为4.6%,市场风险溢价率9%; （4）公司执行固定股利支付率政策，股利支付率为40%，未来3年公司快速成长，增长率为15%，4-5年增长率为10%，以后各年进入稳定不变阶段； (5)2007年公司拟投产新产品,预计增加资金500万元,可采用以10%的年利率发行债券或以每股10元价格增发股票方式追加资金,预计新产品投产后增加息税前利润66万元. 要求(1)计算2006年度该公司息税前利润; (2)2006年度净利润和每股收益、每股股利; (3)用资本资产定价模式计算股票投资人期望的收益率、加权平均资金成本； （4）股票的内在价值（三阶段模型）； （5）计算每股收益无差别点下的息税前利润; （6）公司应采用哪种方式筹资？ （7）在无差别点条件下，该公司财务杠杆系数？ 【答案】：（1）息税前利润=8000（1-65%）-1200=1600（万元） （2）净利润=1600（1-30%）=1120（万元） 每股收益=1120/300=3.73元 每股股利=3.73×40%=1.492(元) (3)权益资金成本=4.6%+1.6×9%=19.6% 加权平均资金成本=19.6%×60%+8%(1-30%)×40%=11.76%+2.24%=14% (4)计算股票内在价值 快速成长(15%) 稳定成长(10%) 零成长0 年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012 每股股利 1.72 1.98 2.18 2.40 2.64 2.64 复利现值系数(14%) 0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194 现值 1.51 1.52 1.47 1.42 1.37 股票价值=(1.51+1.52)+(1.47+1.42+1.37)+(2.64/14%)×0.5914 =7.29+11.15=18.44(元) (5)计算每股收益无差别点下的息税前利润(设负债为1,股票为2) 增加资金方式 债券1 股票2 股数 300 350=300+500/10 利息 146=(3000×40%×8%)+500×10% 96 则无差别点下的ebit0=(n2×i1-n1×i2)/(n2-n1) =(350×146-300×96)/(350-300)=446(万元) 因为,增加新产品后,预计息税前利润=1600+66=1666＞446万元 结论:选择债券追加资金。 （6）财务杠杆系数=1666/(1666-146)=1.096 2．公司拟分别将3200万元和2500万元投资于a和b项目。 a项目建设期1年，建设期初投资3000万元购建固定资产，第1年末垫付200万元流动资金，建设期间发生资本化利息300万元。固定资产直线法计提折旧，使用寿命10年，期满无残值。该项目每年预计采购材料300万元，工资及福利费用120万元，其他费用25万元；每年营业收入1200万元。 b项目建设期2年，于第1年初和年末分别投入1500万元和1000万元，建设期间计发生资本化利息400万元。固定资产直线法计提折旧，使用寿命8年，期满残值为100万元。每年营业收入1500万元，经营期各年不包含财务费用的总成本费用为720万元，其中每年采购材料等费用为340万元。 公司为一般纳税人，适用增值税率17%，按7%和3%分别计算并交纳城市维护建设税和教育费附加。该公司不交纳营业税和消费税。 所得税率为33%，投资人要求的报酬率为12%。 要求（1）计算a和b项目的项目计数期； （2）a和b项目各年的折旧； （3）a和b项目各年的经营成本； （4）a和b项目各年的营业税金及附加； （5）a和b项目各年的息税前利润； （6）a和b项目各年的息前税后利润； （7）a和b项目各年的现金净流量； （8）a和b项目的净现值； （9）如果公司资金有限，只能上一个新项目，用最短计算期法判定应选择哪一方案？ 【答案】：（1）项目计算期=建设期+经营期 a项目计算期=1+10=11年 b项目计算期=2+8=10年 （2）年折旧额=[（固定资产原始投资+资本化利息）-残值]/使用年限 a项目年折旧额=（3000+300）/10=330（万元） b项目年折旧额=[（1500+1000+400）-100]/10=350（万元） （3）经营成本=材料+工资+其他=不含财务费用的总成本费用-折旧-摊销 a项目年经营成本=300+120+25=445（万元） b项目年经营成本=720-350=370（万元） （4）营业税金及附加=应交增值税×（7%+3%） =[（营业收入-材料成本）×17%]×（7%+3%） a项目年营业税金及附加=（1200-300）×17%×10%=15.3(万元） b项目年营业税金及附加=（1500-340）×17%×10%=19.72(万元） (5)息税前利润=(营业收入-经营成本-折旧-营业税金及附加) a项目各年息税前利润=1200-445-330-15.3=409.7(万元) b项目各年息税前利润=1500-720-19.72=760.28(万元) (6)息前税后利润=息税前利润(1-所得税率) a项目各年息前税后利润=409.7(1-33%)=274.5(万元) b项目各年息前税后利润=760.28(1-33%)=509.39(万元) (7)建设期现金净流量=-原始投资 经营期现金净流量=息前税后利润+折旧+摊销+回收额 a项目各年ncf ncf0=-3000万元 ncf1=-200万元 ncf2-10=274.5+330=574.5(万元) ncf11=274.5+330+(0+200)=774.5(万元) b项目各年ncf ncf0=-1500万元 ncf1=-1000万元 ncf2=0万元 ncf3-9=509.39+350=859.39(万元) ncf10=509.39+350+(100+0)=959.39(万元) (8)a项目净现值 =[574.5×p/a(9,10%)+774.5×p/f(10,10%)]×p/f(1,10%)-[3000+200×p/f(1,10%)] =3279.23-3181.82=97.42(万元) b项目净现值 =[859.39×p/a(7,10%)+959.39×p/f(8,10%)]×p/f(2,10%)-[1500+1000×p/f(1,10%)] =3827.39-2326.4=1500.99(万元) (9)最短计算期法 a项目净现值=[97.42/p/a(11,10%)]×p/a(10,10%) =97.42/6.4951×6.1446=92.16(万元) b项目净现值=1500.99(万元) 由于b项目计算期10年,所以最短计算期10年,不需要再计算b项目的净现值. 在最短计算期法下,b项目的净现值远大于a项目同样年限下的净现值. 结论:应选择b项目.   |
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